人口年龄结构面临拐点保健品投资增长点显现

　　随着中国人口年龄结构出现历史性拐点，社会主力消费人群的人口数量将逐年下滑。未来的消费增长点，主要会出现在中低端消费的升级和健康食品的大幅使用上。

　　我们从两条主线看好人口结构性变化带来的食品饮料行业投资机会，一是中低端消费升级，主要是受益品种为双汇发展、青岛啤酒、燕京啤酒；另一条主线是健康食品与婴幼儿保健品，尤其是有管理改善空间的品种，主要是三元股份、ST南方、永安药业、承德露露和金德发展。另外，白酒龙头品种，如贵州茅台、泸州老窖也有较大的估值反弹空间。

　　人口结构性变化带来机会

　　中国人口的年龄结构，受到战后生育高峰和计划生育的双重影响，呈现出中间高两段低的形态。如果按照劳动力人口是15-60岁来计算，截至2009年，中国劳动力年龄人口已经达到历史性顶点，未来将呈现加速下降的态势。人口的结构性变化，将从两条主线带来食品饮料行业的投资机会。 
 

　　主线一，中低端消费和农村消费将迎来“大跃进”。

　　由于历史原因，目前40岁以上人口的受教育程度非常低，这样未来大幅增加的退休人群中，中低端劳动力至少要占到90%。加上大学扩招的因素，未来中低端劳动力供应将出现“历史性”拐点。我们估计，中国中低端劳动力的存量至少会以年均3%的速度递减，未来15年将会减少一半。

　　2009年以来，出口摩擦的加剧使得拉动内需成为经济可持续增长的唯一出路。政府方面提出了“提高劳动报酬在初次分配中的比重”、“建立工资集体协商制度”、“体面劳动”等口号，而民间也由于“富士康12跳”、“广汽本田罢工”等事件完全颠覆了过去劳动者只能被动接受工资的情况。

　　我们相信，劳动力供应减少、减少社会两极分化、拉动内需增长，将会成为未来10年劳动力成本大幅提升的主要逻辑。

　　农村与城市，城市内部巨大的收入差距，导致巨大的消费差距。目前我国城市奶制品的人均消费量是农村的5倍多，植物油是2倍；而葡萄酒城市最高10%收入群体的人均消费量是最低10%群体的6倍多，鲜奶和啤酒则分别是3倍和2倍。如果中低收入群体的收入获得显著改善，则上述产品的消费量有望大幅提升。

　　此外，不但是消费量偏低，在主要原材料价格和国际基本持平(如麦芽)、甚至更高(如玉米)的背景下，中国的中低端不可贸易食品价格仍远远低于国际水平。而可贸易的中高端消费品价格则相差不大。

　　主线二，人口老龄化与婴儿潮引动健康消费潮流。

　　未来15年是中国老龄化最快的15年。由于40岁以上中年人非常多，使得中国目前正处于老龄化的高峰期。按照联合国的标准，60岁以上人口占比超过10%，就已进入老龄化社会。中国1995年进入老龄化社会，2008年老龄人口占比达到14%，预计到2025年将会达到25%。中国人口的迅速老龄化将会影响食品饮料的整体消费格局。

　　我们正面临乡村婴儿潮。按照平均结婚年龄25岁来估计，我国的结婚适龄人口以及实际结婚人数正处于一个上升周期。但是由于男女比例的失衡，以及高房价对生育的抑制作用，使得这一波出生高峰呈现出波幅偏低和低生育率的特征，尤其是在大城市。我们认为随着收入的上升和政府对房价的抑制，受到抑制的生育需求会逐步释放，未来2-3年中国必然会进入一个生育相对高峰。

　　健康食品是蓬勃发展的朝阳行业。日本是老龄化最严重的国家之一，也是保健食品最发达的市场。日本保健品起步于上世纪70年代进入老龄化社会之时，并随着老龄化的发展保持着快速的发展。即使日本在上世纪90年代出现经济停滞，保健食品仍然保持着两位数的增长。

　　中国人口远超过日本，而且正在进入老龄化最快的阶段。50岁以上，收入相对优厚的老龄化人群将会是健康食品的关键消费群体。有一定保健功能的健康食品将是食品饮料行业未来发展的方向。另外，婴儿潮也会刺激相应的保健食品的需求。